《水蜜桃视频黄18禁》

焦点分析 | 为(🚳)了继续(♍)增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的(🎑)哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈(🐸)势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花(🎢)钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易(🤷)日里单日暴(🤦)跌 17.2%。18 日，哔哩哔(🚬)哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到(💍)期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌。

三(🔟)季度净亏损扩大主要(💹)是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理(🏑)和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数(🍌)据的同比环比均有(🏖)所下滑。

具体分(💺)业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同(🃏)比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联(⛹)盟手游(🏧)》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站(🚁)称已有 9 款独家代(⤵)理游(🎁)戏已获得版(🐔)号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比(💠)提升至(🏞) 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独家版(🔡)权方，赛事直播最高同(😶)时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放(🆚)量超过了28亿。这说明“对于B站社区来说，S赛(📄)这样的活动并不是单向内容的传送，而(🥒)是直播点(🎵)播内容(🔍)的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同(🖇)比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电(🌪)商(🌏)及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业(🍢)务部门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及(🤸)费用支出增加(🤥)影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈(♊)睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也是(🥛) B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另(🌭)外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释(🥂)原因是推广 Bilibili 应用程序和品(🏴)牌的渠道费用增加以(🚊)及营销和销售部门人员(🍄)增(🗂)加。这也与B站的破圈之旅节奏(👯)一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销(🔇)售费(😇)用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季(🎃)度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标(🚉)，那么未来 2 年(🏾)，每年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的获(🏳)客成本(🍴)料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿(🧑)的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩(✖)张新品类，今年(🌦)的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视(🚊)端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用(🥈)户在三四五线城市。

相较于手机和PC端(🍻)，电视端用户对于大屏的OGV（专业机构创作(🥜)视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强 OGV 内容的(👂)出品和采买，从而带来内容成本的(🏭)提升。

总之，离开舒(🚯)适圈(📲)的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大(🆕)的变化。

如(😛)同不久前发布 Q3 财报的(🏊)腾讯(🥂)和网易，B站高管也在电话会议上被(🃏)问到了(👼)元宇宙相关问题(✨)。相比备受监管不确定(🦁)性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司(✊)都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新(🥘)，已经有一些公司实现了(🌭)。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部(🔦)分。”陈睿(🍣)说，“所以，如果现在听到(😔)元宇宙的(👑)概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是(🆔)来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一(🎇)股”Roblox 还(🔝)没上市，在 B 站的(📍)广告招商会上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是(🧛)一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不(💆)到一家跟 B 站商业模式一样的(😻)公司。我们不是中国(🍡)的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣(⛵)的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的(🚓)，还是不长不短的，你感兴趣(📂)的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎(📹)说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大(🕧)厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员(🔰)购商场等。

这看起来已经很像元宇宙(🚺)。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的(📨)破坏。三季度，社(🧘)区(⏲)活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日(✝)均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动(🍳)数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频(👠)播放量来测算(🎉)，B 站的视频播(🐟)放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放(🕛) 32 次视频，证明 B 站的(📭)用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具粘性的(🗺)社区，元宇宙还需要源源不断的(💛)新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的内容(🖱)获利。这其实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季(🎉)度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦(🛌)无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说实话(📳)，所有关于元宇宙的(🐦)讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人(👋)讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说。

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