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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净(🎗)亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发(🍰)行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣(🗂)布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占(🎁)比进一步下降，以及(👊)内容分成成本和(💭)营运费(🕍)用的迅速上升。最近两个季(🏃)度，由于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民(🚦)币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛(🍫)利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来看，移动游戏业务收(🏉)入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运(☔)：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播(📤)与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作(😓)视频的播放量超过了28亿。这说明“对于B站社区来说，S赛这样的活动并不(♟)是单向内容的传送，而(👧)是直播点播内容的正向循环。”

广告(🤟)业务收入 11.72 亿元，同比(🍇)增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率(❓)依然超过 75%。

电商及其他(🔚)业务方面，3Q21 收入 7.34 亿(🐒)元，同比(🍠)增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影(😶)响，最终还是(🍤)录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升(🎪)和股份制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理还是(♑)联(🔦)运，游(🆔)戏供给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应(🖨)用程序和品牌的渠道费用增加以及营(🆚)销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人(🥏)群，获客成本的增加是(🎌)不(🏢)可避免(🍭)的。

从2019年开始，销售费(♍)用超过管理与研发费(🚀)用之和，图：国海证券

自 2019 年下半(🚇)年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到(🚛)了 16.33 亿元。三季(🐱)度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照(🤩)陈睿 2023 年要(🤯)达到 4 亿 MAU 的目标，那么(🔯)未来(🖐) 2 年，每年用户的绝对值增(🤥)量平均应(🍸)为 7000 万水平。B 站的获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站(📑)销售费用增速远超管理费用和研发费用(🐲)，图：国海证券

在本(🎻)次电话会议上，陈(💒)睿再次表示“有信心达到三(🔗)年 4 个亿的目标(🍧)”。另(🧑)外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的(🤧)新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季(🛅)度电视端的 MAU 已经(🆗)超越了 PC 端，成为(💆) MAU 排名第二的设备。OTT 端与(🦗) APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市(🍾)。

相较于手机和PC端，电视端用户对于大屏(📐)的OGV（专业机构创作视频）内(🥑)容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强 OGV 内容的出品和采买(🥅)，从而带来内容成本的提升。

总之，离开舒(😏)适(🔃)圈的 B 站，接下来的(🙇)费用模式可(🔈)能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让(🛬)所有(🕡)内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概(🚧)念，不是一个产品。这个概念中(🏻)包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有(💄)一些公司实现(🌙)了。其(⤴)实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如(🕛)果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图(💎)来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎(🍂)么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业(🐭)模式一样的公司。我们不是中国(🎻)的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在(👓) B 站’，就是(🤪)说无论长的短的，还(🍩)是不长不短的，你感兴趣的视频内容(〽)，在 B 站上都一定能(🏷)找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、(🌱)电竞(🎥)赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属(🌋)性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用(🏤)时长提(🤑)升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过(🔟)100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人(🕖)均每天播(🏊)放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了(👱)颇具粘性的社区，元(😔)宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的(🦅)内(🏷)容生态。必(😼)须(👋)得有一大群人深入创造内容，并且(📨)能(🏦)够通过创造的内容获利。这其实就是 B 站的生态一直以来秉(🕙)承的理念。”陈睿说。

这个(🏛)季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要(🆚)创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的(⌚)概念之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还(📋)太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望(🈯)梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目(⚪)标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确(🌳)实挺远的。我认为它真的不(⏰)在最近的两三年内。”陈睿(🤖)说。

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