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焦点(🦇)分析 | 为(🧡)了继续增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔(🏴)哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳(🗜)定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股(➡)价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停(🛠)牌。

三季度净亏损扩大主(🥉)要是(🏏)由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用(🗳)的迅速上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放(⏲)收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具(🕓)体分业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收(🚁)入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但(🔧)仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英(⛴)雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒(🥧)》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播(⛔)与增值业务收入 19.09 亿元(🧘)，同比增长 94.80%，收入占比提(😏)升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛(🍫)的直播平(🎴)台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话(🌟)会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对于B站社区来(❇)说，S赛这样的活动并不是(💢)单向内容的传送(⌚)，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增(🗃)长超过 25%。同(🥞)期，品牌的复投(🏠)率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元(💴)，同比增(🐳)长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业(🎱)务部门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和(😃)股份制薪酬的增长。在今年的Q2电(👟)话(💖)会议上，B站CEO陈睿已经预警了(🙃)接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太(📲)少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低(⏰)于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费(🤡)用增加以及营销和销售部门人员(🏘)增加。这也(🚐)与B站的破圈之旅节奏一致(⛪)，随着B站越来越深入地走向(🈳)陌生人群，获客成本的(🆓)增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始，公司的营销费用开(🤑)始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的(🧚)获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费(📙)用增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会(🏄)议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿的目标(🐪)”。另外，B 站的(🙌)“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓(🏓)的新场景，即手机以外的其(🆕)他屏幕。陈睿(🎢)称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城(👛)市。

相较于手机(🐼)和PC端，电视端用户对于大(🍝)屏的OGV（(🚄)专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继(🧡)续拓展OTT用户，恐怕需(🔂)要持续加(🍴)强 OGV 内(🔩)容的出品和采买，从而带来内容成(🈯)本的提升。

总之，离开舒适圈的 B 站(🦋)，接下来的费(💴)用模式(😅)可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性(😑)危机的游戏和(♈)广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙(🏼)是一个概(⏪)念，不是一个产品(🗑)。这个概念中包(🐼)含了虚拟现实、紧密的社交体系(💸)、自循环的生态系统等要(🎛)素。其实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实(🤚)现了这些要素(🐩)当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果(🎃)现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不(😇)及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚(♋)钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎(🏅)说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频(🐰)都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定(🔡)能找到。”李旎说。B站的文(📄)化乐园中建设(🦏)了以 UP 主为核心的内容创作中心、(📻)直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会(👓)员购商场等。

这(🎖)看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度(🐃)，社(🏻)区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使(👸)用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长(🚲)仍有(🎂)一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时(🦋)长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每(🔲)天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具(⛷)粘性的社区，元宇(👴)宙还(🚉)需要源源不断的新(❤)内容。“在元宇(🛁)宙的概念里有一个非常重要的东(🍐)西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的(🚾)内(🐭)容获利。这其实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活(🍆)跃内(👍)容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些(🛢)。但考虑到元宇(🌯)宙的概(🧒)念之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资(🚗)圈已经“苦无风口久矣(😼)”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说(🎦)实话(🦒)，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几(🔝)乎没有(🌳)听(🐉)到真正做产品的人讨(🈴)论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两(💱)三年内。”陈睿说。

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