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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的(🔄)代价(🖌)越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财(🎓)报(🤚)后，B站股价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布(🛐)公告宣布短暂停牌。

三(⛹)季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由于监管层(📬)对游戏版号发(💰)放收紧，市面上游戏新(⬅)作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理(📭)和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务(🌖)来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但(🆖)仍然有《命运：冠位指定》（(🎰)Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称(📺)已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在(🤐)未来几个季度发行。

今(👏)年以来B站游戏(🍐)收入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作(🛹)为2021英雄联盟全球总决赛(🧀)的直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上(🌠)称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对于B站社区来说，S赛这样(🚻)的(🥓)活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向(🤯)循环。”

广告业务收入 11.72 亿(🏔)元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称(🚠)，Q3 有超过 1.5 万(🏎)名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入(⛷)占比 14.10%。

总的来说，虽然各(🛷)业务部(⛺)门营收符合预期，但受投资亏损(🐵)（7.24 亿元）(🛠)及费用支出增加影响，最终还是录得(🐏) 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度(🍍)同比大涨了(👩) 97%，主要是自研游戏(🍠)的研发投入提升和股份制薪酬的增长(🈷)。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来(⏰)研发费用(🕊)的增长——“过去半年(🧞)，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理(🥢)还是联运，游戏供给都是低于(📧)预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增(🕓)长(😙)了 37%，B站解释原因是推(📳)广 Bilibili 应用程序(🤲)和品(💀)牌的渠道费用增加以及营销和销售部(👇)门人员(🏮)增加。这也与B站的破圈之旅(🤔)节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的(🔬)增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费(🔻)用超过管理(🎤)与研(🚁)发费用之和，图：国(🎎)海证券(🤱)

自 2019 年下半年开始，公司的营销费(🐗)用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元(㊗)。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均(🏳)应为 7000 万水平。B 站的获客成本料将(🏰)持续上(🤐)涨(🗞)。

破圈开始后，B站销(🥜)售费用(🥨)增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示(📤)“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生(🦗)了(🍔)变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年的侧(💁)重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手(🐼)机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端(🚮)的用(😨)户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端，电视端用户对于大屏的OGV（专业(✉)机构创作视频）内容抱有更(👸)强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强(🎁) OGV 内容的出品和采买，从而带来内容成本(🏼)的提(🧣)升。

总之，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发(⏺)布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高(🤣)管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇(🕡)宙是一个概念，不是一(⛲)个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的(🐟)生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后(🕛)再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图(🍜)来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站(🎃)是一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不(⛪)到一家跟 B 站商业模式一(🐐)样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你(🍭)感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中(😖)建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台(👤)、影院、游戏大厅、漫画图书馆(🌮)、(❕)电竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至(📅)有所提升。财报信息(🔈)显示，用户日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除(🚚)了颇具粘性的社区，元宇宙还需要源源不(🤼)断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是(😊)它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入(✅)创造内(🏘)容，并且能够通过创造的内容获利。这其(⛴)实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿(❇)说。

这个季度，B 站活跃内容创(🍱)作者达到 270 万，同比增长 61%。视频(🏺)投稿量也随之提高，Q3 月均视频(🗽)投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站(🌫)与元宇宙的距离(🎗)，可能比其他自称要创造元宇宙的(❣)公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术(🔘)力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意(👃)义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面(🛤)，我几乎没有(🕐)听到真(🎄)正做产品的人讨论这个，因(😨)为这个确实挺远的。我认为(🍁)它真(💚)的不在最近的两三年内。”陈睿说(♓)。

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