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焦点分析 | 为了继续增长(☝)，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度(⛅)财报后，B站股(👌)价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优(👑)先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由于监管(💋)层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收(🥞)入主要(🚂)靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长(🥫) 33.60%，但净亏损(🍬) 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所(⛎)下滑。

具体分业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而(📧)收入占比降至 26.74%。本季度虽然(🀄)新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家(🎅)代理游戏已获得版号，将(☕)在未(❕)来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持(🚗)续保持最慢增速

直播与增值(📦)业务收入 19.09 亿元(🚚)，同比增(🚋)长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联(⏺)盟全球总决赛的直播平台领域独家版权方(🐬)，赛事直播(💒)最高同时在线观看人数同比增长(🔄)超160%。陈睿(🔒)在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这(💳)说明“对于B站社区来说，S赛这样的活动并(🛵)不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入(🍱)驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌(🐔)的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合(Ⓜ)预期，但受投资亏损(🚜)（7.24 亿元）及(🌐)费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年(👎)同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主要(🛣)是自研(🚚)游戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在(🌥)今(🏟)年的Q2电话会议上，B站CEO陈(🚥)睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站(🔞)解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员增(🔡)加。这也与B站的破圈之(🆒)旅节奏一(🕐)致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可(🕵)避免的。

从(🤣)2019年(👂)开始，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始，公(🔍)司(😜)的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照(🧤)陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的获客成本料(🥄)将持续上(📯)涨。

破圈开始后，B站销售费用增速(🎏)远超管理费用和研发费用，图：国(🕸)海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的(🛎)“侧重点发生了变化(🙋)”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场(✋)景”。

所谓的新场(👁)景，即手机以外的其他屏幕。陈(🐦)睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的(🚡)用户(🍮)重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端，电视端用户对于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强(🔈) OGV 内容的出品和采买，从而带来内容(😿)成本的(🐴)提升(🎐)。

总之，离开舒(🌘)适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的(🥒)变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯(🏏)和(🐏)网易，B站(👔)高管也在电话会议上被问到了元宇宙相(🅿)关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广(✳)告业务，元(🔺)宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系(🚘)、自循环的生态系统等要素。其实(📟)这些要素(👏)本身都不(🔅)新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当(🤘)中的一部分。”陈(🌬)睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式(⛎)一样的公司。我们不是中国的(🔮) YouTube，也不是中国的(💦) Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是(🤺)说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣(🛥)的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了(🧀)以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、(🏾)游戏大厅(📎)、漫(🦐)画图书馆、电竞赛场、会员购商(🆑)场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的(🤣)破坏。三(🧓)季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互(🌞)动数破(🌪)百亿(😄)，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中(👬)公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视(🛃)频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放(🐐) 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区(✖)，元宇宙还需要源源不断(🌬)的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的内容获利。这其实就是 B 站的生态一直以(🍪)来(✉)秉(🍐)承的理念。”陈睿(🛒)说。

这个季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量(🏜)也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同(🧗)比(🕑)增长 80％。

这(🌛)样看来，B站(🕶)与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些。但(🌛)考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求(⛅)之高(😐)，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远(🎑)期的目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在(❓)资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这(🥊)个确实(👤)挺远的。我认为它真(🧓)的不在(⛽)最近的两三年内。”陈睿说。

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