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焦点分析 | 为了继(🔬)续增长，B站(📉)付出(🎁)的代价越来越大了

文 | 王(⤴)毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用(🐛)户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日(🗾)的美股交易(⛸)日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值(🈸)14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占(⌚)比进一步下降，以及内容分成成(🌪)本和营运费用的迅速上升(🕐)。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入(🙈)主要靠代理和联(💼)运的B站收入下(🎩)滑。

本季度，哔哩哔哩(🦍)毛利 10.18 亿人民币，同比增长(🛩) 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作(😨)缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪(🌥)念活动和(🍘)《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直(🙆)播与增值业务收入(💦) 19.09 亿(🗃)元，同比增长(🚠) 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直(⚽)播平台(🦒)领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上(🐽)称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视(🍣)频的播放量(🌧)超(😗)过了(💐)28亿。这说(🍅)明“对于(🍠)B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收(🤤)入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称(📮)，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收(🏫)入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的(🐪)来说，虽然各业务部门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损(🐼)，净利率同比下降 26.6pct。

研发(🌟)费用在三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今年的Q2电(😈)话(📙)会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来研发费(📑)用的增长——“过去半年，整(🧞)个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因(🚒)之一。”

另外，销售和营销费用(🥂)也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌(🚲)的渠道费用增加以及营(🌐)销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深(🕞)入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销(🦁)售费用(💷)超过管理与研发费用之和，图：国(⏸)海证券

自 2019 年下半年开始，公司的营(🐄)销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照(🉑)陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年(😕)用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站(💭)的获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速(🍄)远超管理费(🙅)用和研发费(💃)用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿的(🥄)目标”。另外，B 站的(🚴)“侧重(🍴)点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视(📑)端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为(📬) MAU 排名(🔣)第二的设(🕍)备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且(👶)大多数用户(🌓)在三四五线城市。

相较于手机和(👮)PC端，电视端用户对(🛷)于大屏的OGV（(🥒)专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强 OGV 内容的出品和采买，从(🈹)而带来内容成本的提升。

总之，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的(🥢)变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯(🐶)和网易，B站高管也在电话(🔊)会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都获(🚞)得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不(💎)是一个产品。这个概念中(👧)包含了虚拟现(🌠)实、紧密的社交(🦌)体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本(⛩)身都不新(🛩)，已(🦄)经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇(♌)宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没(🔟)上市，在 B 站的广告招商会(🏨)上(😡)，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在(🏟)全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说(🛴)。“B 站是一个乐园，所谓‘你(😩)感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短(🆓)的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设(🐖)了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫(📲)画图书馆、电竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没(👴)有(🚂)遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有(📢)一定距离；月均互动数破百亿(🕡)，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘(🍰)性仍然非常稳(🙅)定。

除(👈)了颇具粘性的社区(💇)，元宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创(📽)造内容，并且能够通过创造的内容获利。这其(💒)实就是 B 站的生态(🙍)一直以来(👲)秉承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增(🍂)长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量(🎋)达 1100 万，同比增(🚥)长 80％。

这样看来，B站与元(🎎)宇宙的距离，可能比其(📫)他自称要创造元宇宙的(🚺)公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大(🔚)以及技术力要求之(📸)高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无(💑)风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面(🖌)，我几乎没(💝)有听(🐡)到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我(🚡)认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说。

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