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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇(🎅)

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲(💗)的破圈势(🏞)头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股(🚘)价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值(🙆)14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布(🍆)短暂停牌。

三季度净亏损扩大(🦆)主要是由于高毛利的游戏业务(🚏)占(⬛)比(🚩)进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最(🧘)近两个季度，由于监管层对(🏘)游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连(💢)累游戏收入主要靠代理(😍)和联运(📜)的(🍳)B站收入下滑。

本(📳)季度，哔哩哔(🌷)哩毛利 10.18 亿人民(📯)币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有(🛠)所下滑。

具体分业务(🚙)来看，移动游戏业务收入(🐽) 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入(🌺)占比降至 26.74%。本(🚢)季度虽(👒)然新(⛄)作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法(🤲)觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得(🐶)版号(🍞)，将在未来几个(📴)季(🔲)度发行(🤥)。

今年以来B站(👀)游戏收入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独家版权方，赛(🚕)事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了(🤤)28亿。这说明“对于B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是(🌲)直播点播内容的正向循环。”

广(🐰)告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主(😂)入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投(☕)率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各(🌀)业务部门营收符合预期(💡)，但受投资亏损（7.24 亿元）及(🍨)费用支出增加影响，最终(🛫)还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在(👃)三季度同比(🧛)大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和股(🌏)份制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上(💗)拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都(📈)是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用(🌽)也(🍝)同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加(🔽)以及营销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半(🚺)年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿(🕵)大关(🎀)，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平(🏗)均应为 7000 万水(🍣)平。B 站的获客成本料将持续上涨(🍣)。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年(🌨)的(🌫)侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其他屏幕(🛰)。陈睿称(🌆)，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端(🏙)，电视端用(✉)户对于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的(🆖)需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强 OGV 内容的出品和采买，从而带来内容成本的提升。

总之，离开(🚑)舒(🆕)适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财(🌏)报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上(🧢)被问到了(🔽)元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产(🤯)品。这个概念中包含了虚拟(💖)现(🌍)实、紧密的社(🤓)交体系、自循环的生态系统等要素(😨)。其实这些要素本身都不新，已经有一(🕧)些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎(🐄)展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球(🏓)范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们不是(📆)中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频(🚔)都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感(🏛)兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设(➗)了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏(📃)大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商场等。

这看起(🏌)来(🈁)已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有(🕷)遭到大(🌇)的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用时长提升(👎)至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公(🗓)示的 23 亿(🐲)次日(🛡)均视频播放量来测算，B 站的视频(🎥)播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙还需要源源不断(🆖)的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非(🥧)常重(😊)要的东西，就是它需(🐘)要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造(🎩)的内容获利。这其实就是 B 站的生态一(👡)直以来秉承的理念(📩)。”陈睿说。

这(🧜)个季度，B 站活跃内容(🌭)创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能(🌛)比其他自称(🚝)要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之(👍)大以及技术力要求之(🥗)高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风(🍲)口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说实话，所有关于(🙈)元宇宙的讨论全部都(🛌)是(🤙)在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品(🤕)的人(🍇)讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两(😡)三年内。”陈睿说。

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