《久久综合九色综合欧美十八禁》

焦点分(👿)析 | 为了继续增长，B站付出的(🌬)代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲(🌁)的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在(👛)11月18日的美股交(🖤)易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔(🕚)哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月(🔜)到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所(🚼)发布公(⛺)告宣布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要(🎀)是由于高毛利(🐊)的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成(🈂)本和营运费用(⭐)的迅速上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放收(🎤)紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游(✋)戏收入主要靠代理和联运的(💺)B站收入下(👅)滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同(⏱)比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利(😻)率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收(🍐)入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得版号(🚄)，将在未来(🏓)几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播与增值业(🚤)务收入 19.09 亿(🦏)元，同比增(🏑)长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的(📓)直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对(🔊)于B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播(🏸)内容的正向循环(🙂)。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增(🖲)长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收(👪)入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合预期，但受投(🔥)资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是(🤙)录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季(➰)度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和(➿)股份制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来研发(🚜)费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了(🤞)，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的(🏖)原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年(🚗)开始，公司的营(🚴)销费用开始逐级增加，本季度(🎋)终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达(🗻)到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信(🎩)心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站(🏳)的“侧(👞)重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今(⛵)年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以(🧢)外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低(🚤)于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端(💟)，电视端用户对于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需(⏭)要持续加强 OGV 内容的出品和(🍇)采买，从而带来内容成本的提升。

总之(㊙)，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用(❄)模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网(🛹)易(🙈)，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和(🙅)广告业务，元宇宙似乎让所有内容(📮)类公司都获得了望梅(🈷)止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含(👀)了虚拟现实、紧密的社交体系、自(🤧)循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有一(👺)些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的(⏬)广告招商会上，李旎展示了一幅图来回答(🎶)“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚(♈)钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全(✂)球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内(🤫)容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商场等。

这(🤦)看起来已(🕕)经很像元宇(🖕)宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃(🧝)度和黏性甚至有所提升。财(🌕)报信息显(🔖)示，用户日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同(🤽)比增长 86%。

用户日均使用时(🤢)长达新高

按照(📆)财报中公示的 23 亿次日均视频播(🕢)放量来测算，B 站的视频(🍭)播放量/DAU 的数值为(📬) 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙还(🏥)需要源源不断的新内容。“在元(✌)宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得(🎤)有一大群人深入(🗣)创造内容，并且能够通过(📵)创造的内容获利。这其实就是 B 站的生态一直以来(🚌)秉承的理(👷)念(⛳)。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃(🛀)内容创作者(🌠)达到 270 万，同比增(👔)长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频(🚜)投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样(🙉)看来，B站与元宇宙的距离(💾)，可能比其他自称要创造元宇(🕋)宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求之高，或许现在(👞)论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想(🚥)元(🚟)宇宙的意义近乎于望梅(🛏)止渴。

“我认为元宇宙其实(🎽)还是一个远期的目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面(♟)，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说。

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