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焦点分析 | 为了继续增长(🍚)，B站付(🚔)出的代价越来越大了

文 | 王毓(😉)婵 编 | 张信(🛹)宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美(🍽)元、2026年12月到期的可转换优先(💖)债券。19 日(😹)，公司在(👤)港交所发布公告宣布短暂停牌。

三季度净亏损(🖋)扩大主要是由于高毛利的游(📕)戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的(🌤)迅速上升。最近两个季度，由(🛐)于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人(🎡)民币，同比增长 33.60%，但(🍵)净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度(🤦)虽然新作缺(🈸)乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）(💿)五周年纪念活(🤩)动和《英雄联盟手游》及《哈利波特(🏀)：魔法觉(😓)醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已(🤑)获(🌨)得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢(🏭)增速

直播与增值业(😡)务收(👓)入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入(🎁)占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独(🖥)家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿(🍷)在电话会议上(💳)称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对(🤘)于B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿(😩)元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万(😠)名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电(🚇)商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元(🍈)，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来(⛷)说，虽然各业务部门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及(🐄)费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期(🚶)的 10.82 亿亏损，净利率(🙅)同比下降 26.6pct。

研发费用在(🆓)三(🚉)季度同比大涨(💯)了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今年的Q2电(🧓)话会(😜)议上，B站CEO陈睿(🔫)已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了(💁)，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销(👀)和销售部门人员增加。这也(👎)与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人(👯)群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管(📷)理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始(🚾)，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于(🏘)突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元(🤳)。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达(🐧)到 4 亿 MAU 的目(💴)标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量(🎶)平均应为 7000 万水平。B 站的获客(✊)成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三(🙃)年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的(👇)侧重点是扩张新品(🚽)类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的(🕚) MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二(🛏)的设备(🥙)。OTT 端与 APP 端(🍇)的用户重合度低于 20%，且大多数用(🔬)户在三四五线城市。

相较于手机和PC端，电视端用户对于(⬆)大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓(⬇)展OTT用户，恐(🚼)怕需要持续加强 OGV 内(🛋)容的出品和采买，从而带来内容成本的提升。

总(🤲)之，离开舒适圈的 B 站(🎓)，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相(🛢)比备受监管不确定性(🏠)危机的游戏和广(👀)告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现(🛩)了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果(🖋)现在听到元宇宙的概念，然后再宣(😹)布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第(🤥)一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎(🚬)展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是(🔁)一(🖼)个乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模(💙)式一样的公(🛑)司。我们不是中国的 YouTube，也不是中(🍄)国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台(🍻)、影(💙)院、游戏大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇(🆕)宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外(📀)的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户(🧞)日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比(⬇)增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的(🔪) 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站(🧕)的用户粘性仍然非(💫)常稳定。

除了颇具粘性的社(🚻)区，元宇宙还需(💆)要源源(👙)不断的新内容。“在元(❕)宇宙的概念里有一个非(🏨)常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的内容获利。这其实就是 B 站的生态一直(➕)以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季度(🆕)，B 站活跃内(♐)容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿(🤟)量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元宇(🌌)宙的公司要近(😽)一些。但考虑到元宇宙(🗨)的概念之大以及技术力要求之高，或(🔊)许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风(🕒)口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎(🏊)于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一(💩)个远期的目标。说实话，所有关(🤞)于元宇宙的讨论(💭)全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨(🅿)论这个，因为这个确(✝)实挺远的。我(🥂)认为它(🌮)真的不(🛃)在(🐀)最近的两三年内。”陈睿说。

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